东吴证券：首予金斯瑞生物科技买断评级 目标价59.85港元

东吴证券发布调查报告称，首交回金斯瑞动物科技（01548）“买断”评级，考虑到母公司高转变性，逐步离开财务状况履行期，交回2022年合理市值约为1031亿元总投资，对应股价59.85港元，较21年11月初26日收盘价40.1港元有49%的空间。

东吴证券主要看法如下：

金斯瑞动物科技2002破天荒美国马里兰州创设，现有企业其余部分材料科学服务及新产品，动物药性CDMO，工业生产小分子药理学和细胞疗法四大应用领域。

金斯瑞企业整体设计兼具较大前瞻性，国际上支出前端显著中国铁路。该行认为母公司支出前端增速由2012-2013年的10%-20%改善至2014-2016年的20%-30%，日后改善至2020年后的30%以上，突显了其所专心的材料科学行业逐步走向商品化，未来会随着技术开发进步以及母公司先发优势，通过内生激增及平台孵化，母公司长期转变空间宽广，并下半年逐步履行财务状况。

材料科学企业是母公司演进基本盘，技术开发驱动系统性支出覆盖面有所增加，提供自为定借贷。

2021年金斯瑞所专心的材料科学应用领域在世界上低价覆盖面达120亿美元，母公司预计这一低价覆盖面2028年下半年达300亿美元，2021-2028年7年CAGR达14%，其中母公司所专心的科专精院所光学设备（CAGR29.2%）、分子药理学（CAGR19.6%）、以及大肠杆菌企业（CAGR17.0%）等细分应用领域开创低价激增。金斯瑞在材料科学应用领域的演进思路清晰，立足于传统基因小分子企业，逐步向下游蛋白、抗体、脱氧核糖核酸等应用领域兼并，而科专精院所光学设备、耗材及试剂瞄准技术开发壁垒高，兼具CE意义的磁珠等，发挥作用降本增效的作用。材料科学企业是母公司自为激增的基本盘，提供借贷。

欣欣向荣动物CDMO起跑优质，生产能力兼并倚靠支出覆盖面做大。

抗体药性与GCTCDMO是医药学性金子起跑，根据预测，在世界上上述低价2020年低价覆盖面分别为152亿美元和17亿美元，预计2020-2025年CAGR分别为24%与35.5%。欣欣向荣动物尽管着手CDMO企业的小时较晚，但凭借良好的买家基础与优质的供应能力，订单饱满，叠加母公司生产能力兼并（截至2021年10月初，大分子生产能力2600L→2023年1.46WL，细胞治疗4800平米质粒+大肠杆菌的工厂→2024年国内3.16万平米质粒+大肠杆菌的工厂），同时随着高瓴入股为了让资源，母公司CDMO企业下半年实现高速演进。

百斯杰工业生产小分子企业脆弱性宽广，截弯取直母公司产业化若无简而言之。

百斯杰主要企业为工业生产酶，应用于蔬果加工业生产、饲料、制药性及化工等应用领域，进口替代吸引力大。母公司通过小分子药理学方法，可由百斯杰实现更多产业化若无。

侠盗动物细胞治疗核心新产品商品化在即，在专精管路多样化。

侠盗动物核心新产品Cilta-Cel是靶向BCMA的CAR-T疗法，适应症为多发性白血病，临床数据资料不俗，母公司预计将于2022年下半年商品化。截至2021年5月初，通过与Dana密切合作Cilta-Cel已为侠盗带来5.5亿美元预付款+里程碑付款，未来会潜在里程碑付款平均11.5亿美元。同时侠盗动物专精发管路其余部分广泛，专心细胞治疗应用领域，下半年推动平台支出不断激增。

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