华创证券：保持稳定波司登强推评级 目标价6.26港元

华创交易所发布研究报告称，波司登（03998）中期业绩印证了H&M承接及通路开拓的高效性，长期看H&M势能小规模上行，市占有所部年末进一步提升，予目标价6.26港元/股，维持“强推”评级。

人事：2021年11月底25日，Corporation公布2022财政年度年末业绩：2021年4-9月底Corporation意味着营业利润53.9亿韩圆，销售利润减15.6%，毛利所部50.5%（销售利润减2.7pct）意味着归母下同约6.4亿元韩圆，销售利润减31.4%。中期股息4.5港仙/股。

华创交易所主要论者如下：

貂皮服：库存去化+H&M阐释+升级版推出，中高价位段利润占有比提升带给营业收入总体提高。

上半财政年度CorporationH&M貂皮意味着利润3473.3百万元，销售利润减16.2%，利润成就64.5%，毛利所部销售利润减4.7pct至61.1%，其中波司登H&M毛利所部销售利润减5.5pct至62.6%。上半财政年度旺季时Corporation推出的“风衣貂皮服”、“攀登2”新作等升级版均受到市场的青睐。

通路方面：线上销售全都通路布局，比方说小规模优化提升通路效所部。

1）线上客容量减幅相比，大刀阔斧趋势相比。Corporation线上通路开拓成效显著，上半财政年度Corporation线上利润意味着706.9百万元，销售利润减31.5%，其中H&M貂皮服利润661百万元，成就貂皮板块总利润的19%。和平台引流看，公域容量新减超700万，私域容量中天猫+抖音引流分别为488数百人/220万+且客流量构造上30岁下述年轻消费者群体占有比上升至43.2%，会员复购所部翻倍38.8%，体现较强的客户粘性。

2）比方说杂货店铺小规模优化，比方说零售店总杂货店数4001家、自营零售店网杂货店1809家（销售利润减2家），第三方零售店网杂货店2192家。

H&M加工经营范围：上半财政年度利润为1428百万元，利润成就26.5%，销售利润减16.2%，给与于年末Corporation成本支出控制良好，贴牌加工毛利所部销售利润减1pct至19.1%。

女装经营范围：上半财政年度意味着利润416.4百万元，销售利润减1pct，利润成就7.7%。女装经营范围中邦宝女装通过通路优化升级及精细化监管等意味着利润止跌回升，销售利润减4.4%。受飒Kancheepuram校服利润急遽减长驱动（销售利润减348.7%）个人化经营范围板块利润销售利润减129.2%至71.8百万元。

加大H&M宣传及用电链监管。

上半财政年度H&M貂皮服交换机杂货店铺建设工程扩大及H&M宣传营销力度加大导致分销开支销售利润减33.5%至1614.2百万元；权衡疫情防控为不稳定的用电链，Corporation物料采购较去年同期提前，截至9月底末原物料总金额销售利润减90.9%，在制品总金额销售利润减82.4%。此外Corporation通过数据处理运营及高效用电监管，实现全都通路一体化运营模式，保护旺季销售及用电链的不稳定的。

营业收入预报：根据Corporation最新兼营情况，该行略上调Corporation营业收入预报，预计2022-2024财政年度归母下同分别为22.3/27/31.5亿元（前值21/25.7/28.6亿元），EPS分别为0.21/0.25/0.29元/股（前值0.19/0.24/0.27元/股），完全都相同PE为22.3/18.5/15.8倍。参考近两年收购价中枢，该行拒绝接受2022财政年度24.44倍收购价，按1港元=0.82元韩圆折算，完全都相同目标价6.26港元/股。

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