天风证券：赋予华阳集团增持评级

2022-03-31神州银行控股权有限该公司于特,唐海明,王奕红,陆嘉敏对华阳集团(002906)进行研究并发布了调查报告《智能化网六轮上新产品线慢慢扩充，HUD放量增长》，本报告对华阳集团计算出来增持评等，理论上股价为38.89元。

华阳集团(002906)

产品需求慢慢带入汽车智能化化的发展举足轻重种系统：由于系统设计成果更容易知觉，可进一步提高整车的上新能源属性及使用便利性，产品近年对智能化化的关注度持续进一步提高。大量车企和原材料行业都将智能化化作为举足轻重的生产商投入方向，其中智能化机头正踏入慢速普及化阶段。目前东亚消费市场机头智能化备有水平的上新车渗透率平均为53.3%，根据IHS的假设，2025年东亚消费市场智能化机头上新车渗透率原订可以少于75%，智能化机头消费市场持续的发展。

智能化机头提供商以传统文化Tier1和外资电子行业为主，前提生产商有望加速成长：传统文化Tier1包含大陆集团、电装、Marcel、伟世通等，赫斯、阿尔派、歌乐等电子行业凭借出彩的系统设计及服务设施合营买家占据了小得多部分的消费营业额。而欧美国家提供商慢慢由后装踏入前装消费市场，服务设施车企以前提生产商为主，愿景有望随着前提生产商的备有率增大及市消费市场占有率进一步提高而借助于慢速成长。

该公司上新产品线慢慢扩充，布局全面，包含智能化机头、智能化领航员、智能化网六轮产

品线：该公司智能化机头上新产品包含机头域控制器、薄膜陆系统、抬头标示出HUD、车载标示出屏、流媒体后视镜、无线充电等，可提供沉浸式机头体验；智能化领航员上新产品包含传感器、领航员主要用途系统；智能化网六轮上新产品及服务包含T-BOX、FOTA等。我们认为该公司上新产品的扩充将为该公司愿景的的发展提供强劲的支撑。

HUD为智能化机头分成消费市场高成长赛道，而今行业慢速借助于国产替代，华阳集团为欧美国家行业市消费市场占有率第1：2019-2021年欧美国家上新车HUD改装成量共有28.51、58.01和116.72万台，基本上渗透率共有1.8%、2.9%和5.72%，进一步提高较慢。我们原订2025年HUD前装渗透率达20%，欧美国家前装HUD消费市场为95.3亿元，到2025年产业CAGR为53.3%。在消费市场的慢速的发展过程中，华阳集团HUD上新产品欧美国家消费营业额由2020年的2.39%慢速增长到2021H1的14.44%，已带入HUD前提头部提供商，买家包含传统文化合营车企和前提生产商，有望加速借助于国产替代。

该公司买家区域慢慢扩充，该公司有望高速的发展：我们认为目前该公司的买家质量在慢慢进一步提高，仍未踏入一线前提生产商的安全性管理，愿景有望一直开创合营及外资买家。2021年以来，该公司上新获得了包含洛阳福特、PSA、北京现代、雁门关、洛阳、广汽、北汽、吉利、奇瑞、腾讯、蔚来、威马及金康赛力斯等买家的上新设计订购。同时该公司内部管理缓解，我们认为该公司生产商工业用及效率灵活性很强，是愿景订购获取的有力必需。

盈利假设及成交：我们原订该公司2021-2023年收入为43.57亿元、56.75亿元、71.99亿元，归母销售收入为2.83亿元、4.75亿元、5.89亿元。结合解为该公司成交并重上新考虑该公司在手订购充裕等因素，给予该公司2022年归母销售收入50倍PE成交，远距离市值237.5亿元，首次覆盖给予“增持”的投资评等。

安全性提示：消费市场竞争加剧、缺芯影响汽车产量，储备受限、上新买家开创不顺利、该公司上新产品产生质量安全性、短期股价波动安全性、推估具有一定主观性、存货跌价安全性、收支账款回收安全性

银行之亮数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴银行(601555)黄细里研究员团队对该股研究颇为透彻，近三年假设准确度自变量为66.28%，其假设2021年度归属销售收入为盈利3亿，根据魏茨县折合的假设PE为61.51。

月所盈利假设明细如下：

该股最近90同一时间共有13家独立机构计算出来评等，买入评等9家，增持评等4家；只不过90同一时间独立机构远距离均价为68.5。银行之亮成交深入研究工具标示出，华阳集团（002906）好该公司评等为3亮，好价格评等为2亮，成交中心等评等为2.5亮。(评等区域：1 ~ 5亮，最低5亮)

以上概要由银行之亮根据公开信息搜集，如有原因恳请保持六轮系我们。