浙商证券：首予维珍妮买入评级 IDM模式领跑行业 越南产能布局顺利完成

浙商证券披露研究报告，首予维珍妮（02199）“买入”评级，预计FY22/23/24个人财产降低值增41%/12%/10%至84.2/94.1/103.5亿港元，归母销售额降低值增323%/42%/31%至5.3/7.6/9.9亿港元；11同月24日收盘价6.48港元，总市值为79.3亿港元，完全一致FY22-24年PE为15/11/8X。

浙商证券主要观点如下：

二十年沉淀成就世界胸围生产头

该公司系世界最大保镖内裤IDM生产商，以卓著的水平、灵敏的创新更有深度协力LBrands、Uniqlo、Nike、Adidas、UA等世界压过时尚品牌。FY2021年该公司取得营业利润60亿港元，其里胸杯及保镖内裤（包括爱国运动内裤与无缝内裤）占比约90%，爱国运动鞋类利润占比约5%，消费自由电子利润占比约5%。16-20年该公司由于扩产与顾客结构调整加剧利润承压。

顾客结构调整完毕，爱国运动内裤头再启航

经过逐步的顾客调整，该公司已将重点顾客演变为爱国运动休闲度假头时尚品牌。凭借着自身极强的内裤转为生产种系统，该公司已成为爱国运动装扮头首选的爱国运动内裤生产协力伙伴。在现在爱国运动头全力转为男性爱国运动赛道的大时代背景下，该公司的内裤转为生产种系统变得最为珍贵，该行认为该公司将会乘餐饮业改进型重回低增长速度轨道。

种系统壁垒低筑，IDMMode领跑餐饮业

该公司通过IDMMode提供从设计到转为生产生产的一整套提案，很强极强的跨餐饮业创新能力与上下游资源整合能力。该公司立足热压成型、个人电脑开模、3Dhemming六大内裤架构种系统低筑自身种系统壁垒，并首创3D塑料（世界唯一可量产车）等种系统，同时凭借IDMMode绝对优势横向拓展VR电子系统亲肤零件与爱国运动鞋领域。

越南政府生产线格局完毕，肇庆为全面性增长速度做储备

由于电子系统老化与人工成本低居不出，深圳工厂为该公司收尾原始积累后逐步放弃剧场。该公司现在越南政府七大厂区已格局收尾，生产线与效率双双持续爬坡，将会得益于该公司利润持续增长速度，并跃进净利率瓶颈。同时，该公司已规划格局肇庆基地承接国内快反订单。

盈余假设及估值：该公司作为上游纺织业世界性头，现在估值完全一致FY24仅8X，为市场里稀缺标的，很强显著提升空间。该公司在内裤生产领域壁垒突出，茁壮路径模糊。

风险示意：东亚地区疫情加剧成衣生产线拓展远不如短期内；架构顾客销量远不如短期内；国债意外波动加剧财务费用降低。

8.××%财经券，额度有限先购先得，每位用户限购一次>>