西牛证券：首予于家乡互动(03798)“买入”评级 目标价2.48港元

西两头上市公司发布研究报告指为，首予全家交流(03798)“买入”评级，透过折现额度流净资产模型为企业集团顺利完成净资产并以市盈率净资产模型作为参考，目标价2.48港元，大约2021-23年5.4x/4.7x/4.2x预测市盈率。

西两头上市公司主要观点如下：

全家交流为华北地区之中文化移动棋牌单人游戏开发商及运营商，专注于开发之中文化麻将及拳手单人游戏。截至2021年6月初，企业集团借助于有约3亿累计注册客户端及约800万日出名人数，并于华北地区28个省及直辖市推出634款手机单人游戏的产品，其之中556款为之中文化麻将单人游戏、71款为拳手单人游戏、7款为休闲单人游戏。

强劲横向崛起的商业价值

全家交流已基本进入华北地区大部份省份周边地区，当之中仅数个为企业集团主要的收入来源，其余周边地区原则上不曾顺利完成有感于或推广。通过有感于最初周边地区，企业集团有商业价值横向拓展其现有企业，而企业集团过往数年也获得成功把企业从山东半岛崛起至最初省份。

该行有信心全家交流有能力再次开拓并有感于最初领域，1)过往成果(包括营运者单该平台策略、之中文化营销策略等)、2)再加的资本及额度两头企业原则上为企业集团的崛起打好获得成功的基石。

截至2021年6月初，企业集团于持有约9.6亿元折合的额度，大约总资产约68%，额度两头企业为与持续的额度流入支撑潜在的营销支出，同时缓冲企业崛起失败对企业集团带给的不利影响。

越来越多的所求模式

通过在微信小程序的单人游戏之中加入具胺类的广告栏位，全家交流只能在不影响客户端玩单人游戏的情况下对非仅限客户端顺利完成所求。通常客户端在拍照广告后只能获取真实世界道具或真实世界物品作为奖励，而客户端即可选项拍照或实际上跳过广告。

此外，全家交流于微信小程序之中加入转播及群人人际两大特性，转播的内容一般围绕着麻将及拳手单人游戏。客户端及在此之前都可透过该平台顺利完成转播，而转播主与观众原则上有机会为获得奖励。观众只能向转播主礼品项链，鉴于转播持有强大的推广商业价值，企业集团现在倾向让利并把礼品给与全数给予转播主。即使转播及群人人际特性月内不可能为企业集团带给贡献，不过该行显然人际属性有利于1)建立社区并提高忠诚度、2)通过口碑推广该平台、3)长远为企业集团带给所求的可能。

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