中金：澳门澳门特区政府牌照重投政策逐渐明朗

自始公司发布调查结果称，2021年葡国总博收达109亿美元，该行下调2022年葡国总博收计算17%至200亿美元，引入2023年总赛狗收入计算为268亿美元，即恢复至2019年总博收的30%，55%和74%。自始下调2021年和2022年服务业EBITDA计算19%和11%至7.34亿美元和53.6亿美元，以剔除当中介来访金融业务重大贡献和非典一再随之而来的不具体性，同时自始引入2023年服务业EBITDA计算为84.6亿美元，分别恢复至2019年水平的8%，58%和91%。自始确信不具体环境因素将在1H22逐渐凸显，为投资者随之而来总体布局机会。

自始公司主要观点如下：

葡国特区政府于2022年1月14日公布的变更第16/2001号赛狗例的审议，自始确信该审议将制约表列流血事件：1)预计于1H22变更并制订的新赛狗例；2)于2022年6月26日到期前展开的赛狗发牌竞投。自始确信赛狗例变更审议则会制约未来10–15年内葡国赛狗业的工业发展方向和规模。以维护葡国赛狗业的可持续性工业发展和本地经济多元化为整体目标，自始确信该审议的要点包含：1)拥有权总数可能保证也就是说；2)总赛狗税率保证也就是说；3)新拥有权有效期缩短至10+3年；4)政府将不会对赛狗公司的利润分配透过宽松监管并放弃派遣政府代表的提案。

自始将葡国赛狗业此前的低估值归因于表列不具体性：1)赛狗例的修订；2)当前赛狗中国电信需要续牌的信心；3)跨境旅游约束导致赛狗服务业持续工业发展时断时续。自始确信以上不具体环境因素将在1H22逐渐凸显，为投资者随之而来总体布局机会。

自始确信当中场金融业务将继续推动葡国赛狗业持续工业发展，预计2022年葡国赛狗总收入上半年增长84%，主要由当中场金融业务带动(上半年增长121%)，受到来访金融业务的连带(上半年上升33%)。2022年当中场金融业务的重大贡献将大幅提高总博收的85–90%(2019年约61%)。鉴于近期的监管发生变化，自始预计当中介来访金融业务则会衰落。当中介来访金融业务重大贡献了2019年32%的总博收和12%的EBITDA(自始计算)。

自始预计服务业将继续保证EBITDA盈利，当中场金融业务比重继续超过来访金融业务，从而随之而来变得可持续性的总博收增长和更高的EBITDA营收。自始关注表列十分困难环境因素：1)新楼宇的百货公司和放量；2)大当中华区预防措施率提升后随之而来小团体抗病毒；3)跨境旅游约束容许。

高风险：监管方面浮现不利发生变化；赛狗运营发牌于2022年到期。

本文来源于公众号“自始点睛”；智通凤凰卫视撰稿：谢青海。

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