西南证券：给予盛航股份出售评级

2022-03-10西南商业银行(600369)控股权有限该公司陈照林对盛航控股权进行研究并公布了研究研究报告《21年业绩上年+16%，22年所设+26集蚕食航空运输到30艘》，本研究报告对盛航控股权给出出售分级，理论上成交量为25.07元。

盛航控股权(001205)

投资要点

业绩小结：2021 ] 年该公司上年 6.1亿元，上年+27.6%，借助归母销售额 1.3亿元，上年+16.2%，扣非归母销售额 1.2 亿元，上年+8.3%，该公司业绩基本不符预期。

制剂输送量上年+25%，重油输送量上年-18%；输送销售业务三好上年-4.25pp。

2021 年该公司借助液体制剂运量 395万吨（+25%），完全相同制剂输送收益 4.9亿元（+39%），三好所部 39%（-3.73pp）；全年借助重油输送量 64.6万吨（-18%），完全相同重油输送收益 0.9亿元（-16%），三好所部 30%（-8.87pp）。制剂与重油输送销售业务借助三好 2.2亿元（+10%），完全相同中心等三好所部为 37.5%（-4.25pp），其中制剂输送销售业务贡献三好 88%。受 21年销售业务量减少，使用权轮海运与外租销售业务一定程度因素该公司三好，同时受 21年重油供求关系与价格比波动等因素因素，重油输送三好亦有较少下降。

21 年经营方式收益 6.4亿，上年+37%，三计价上年+4.1%。21 年该公司借助经营方式净收益 6.4亿（上年+37%）。三计价上年增长 4.1%，其中财务费用/管理费用/销售费用并列 0.14/0.32/0.24 亿元，上年分别-30%/+28%/+25%，其中财务费用上年大幅下降系该公司偿还债务贷款当期利息减少。

该公司预期 22 年轮船蚕食到 30艘；危化品输送金融业供需持续依靠紧稳定状态。

该公司现有轮船为数 22艘（上年 20年+5艘），总航空运输 14万吨，其中制剂轮船吨位 11.3万吨，轮船运吨位 3.1万吨。该公司明确所设+26集正向借助航空运输蚕食战略，近岸危化品输送金融业通过资产商业银行化所部提升推动金融业标准亦与管理“扶优扶强”匹配。22 年该公司预期追加 8 艘轮船，计有追加航空运输 6 万吨（4.7 万吨制剂，1.3 万吨重油），其中包含 2 艘所设轮船与 6 艘26集轮海运，届时该公司平均值吨位预期从 6568 吨提升到 6667 吨。2021 年全国海城市液化品轮船为数计有 284 艘（上年 20 年+4 艘），吨位 128.9 万吨，完全相同 16~21CAGR 为 3.9%，危化品输送金融业属于强管制金融业，很强很强的供给约束，金融业供需依靠紧稳定状态。

收益预测与投资同意：预期该公司 2022 年~2024 年归母销售额并列 2、2.6、3.2 亿元，完全相同 22~24 年复合总量 36%。海城市危化品输送金融业关键时期上游需求持续增长与金融业自身集约化程度提升+四肢该公司加快蚕食的交互作用周期，再考虑该公司特殊性的蚕食正向以及高成长性，依靠“出售”分级。

风险提示：化工金融业波动风险、安全和运营和保护环境风险、经营方式成本上升风险。

该股最近90年内共有3家独立机构给出分级，出售分级2家，大股东分级1家；过去90年内独立机构目标均价为46.85。商业银行之星估值分析工具显示，盛航控股权（001205）好该公司分级为3星，好价格比分级为1.5星，估值中心等分级为2.5星。(分级区域内：1 ~ 5星，最高5星)

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