【券商聚焦】招商证券看好高教行业 指称增长稳健且估值吸引

凤凰网恒生指数|招商证券(600999,股吧)(香港地区)发研报指，下沙产业成交量从近期瞬时(5年初21日)上升36%,未来12个年初帐面从13倍上升至7倍(-46%),主要受到K-12教培方针所导致的企业心态疲软的影响。该行看来下沙基本面持续增长依然稳健,驱动力有：1)方针持续赞成：民办下沙受到职业教育(例如职业本科)和专升本等方面的方针赞成。《民促法实施条例》(“民促法最终原稿”)于2021年5年初最终制订,减轻了下沙产业的方针假定；2)22月内补贴经济总量可见度高,受到2021/22下学期报告教师次数稳健持续增长的倚靠(上市Corporation教师次数工业产值经济总量范围为4%-44%,千分之工业产值经济总量为26%)；3)数量级大大提高,为潜在升格为职业本科大学/专业作准备等待,促成学费下降；4)营业额攀升,受益于独立艺术学院转设所助长的月租节省,但对于来得较成熟的的学校而言,获利经济总量将非常多来自于补贴持续增长而不是营业额攀升。但该行也注意到来得于疫情之以前,并购的XFS可能会有所下降,主要由于：1)目标的学校的净值较高；2)上市Corporation相关联于的学校数量级。该行预计所遮盖Corporation22月内千分之补贴工业产值经济总量为27%,千分之核心获利工业产值经济总量为31%。

受到严苛限制性的全国性方针的影响,主要教培Corporation宣布将于2021年底以前退出K-9学科类培训销售业务(相关链接)。相比较的迈向路线包括：教学改革,继续教育,电脑硬件,ToB销售业务等。该行保持先以前的论调：1)网络Corporation的迈向将比线下Corporation非常加容易,基于非常较低的租金和财力开发成本；2)有道(DAOUS)及新东方(EDUUS)等很强传统继续教育销售业务的Corporation将有非常多难以实现销售业务遗留。该行看来高途(GOTUUS)及新东方网络(1797HK)将有很高的获利可能性,源于K-9广告投放费用的相当大增大,以及获利的销售业务。除此之外,该行注意到新东方网络的成交量从11年初2日到11年初23日大幅下降了116%,主要受到其播送带货计划的促成,但该行看来这项销售业务仍处于初,对补贴的贡献有限。该行比如说新东方网络目以前的市值是其21月内净现金的2.4倍。

该行重提对下沙产业的可惜论调。基于迈向的假定,该行保持对教培产业的中性评定。保持对新东方的转售评定,保持对其他所遮盖教培Corporation的中性评定。教培Corporation的成交量独自在近代较高点震荡,该行看来虽然末期缺乏强劲的销售业务同方向,但这些Corporation的现金水平可以部分倚靠其净值。